Lunes, 29 de julio de 2013 . Departamento de Análisis Renta4 : Esperamos sólidos resultados.
Recomendación : Mantener .
Esperamos que Grifols publique unos sólidos resultados que confirmen la favorable evolución del sector de plasma, con crecimientos de volumen moderadamente elevados y precios estables a nivel mundial. Después del fuerte ritmo de crecimiento de los últimos trimestres y ya sin el apoyo de la apreciación del USD/eur, las tasas de crecimiento deberían moderar. Esperamos Ingresos 694 mln eur (+6,8% vs 2T 12) con la división de Biociencia (89% total ingresos), +7% vs 2T 12, Hospitales +5%, a pesar de su elevada exposición doméstica, y Diagnóstico: +2% vs 2T 12, que aún no debería recoger el impacto de la compra de Progenika Biopharma. EBITDA recurrente 226 mln eur, margen EBITDA ajustado 33,5% apoyado por las sinergias de Talecris, y beneficio neto 95,6 mln eur (ajustado 102 mln eur).
Estaremos atentos a la evolución de la deuda, que debería seguir reduciéndose (2.529 mln eur en 1T 13, 2,7x EBITDA recurrente R4 2013e) gracias a la buena evolución de la generación de caja (integración de Talecris).
Los títulos de Grifols siguen superando al Ibex en 2013 (+18% vs Ibex +2,5%) tras haber más que duplicado su valor en 2012. Insistimos en que en nuestra opinión, la inversión en los títulos "clase B" (sin derechos de voto) es una alternativa más recomendable al cotizar con un descuento frente a los títulos originales que todavía nos parece elevado (23%), si bien se ha estado estrechando en 2013. Reiteramos que el descuento de títulos de similares características en otras compañías estaría cercano al 15%. El principal inconveniente de los títulos "clase B" es su menor liquidez si bien esto podría mejorar en caso de que el fondo de private equity Cerberus, principal accionista (40%) realice una colocación, hecho que se está barajando en el mercado.
La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: mantener.